Первые предварительные оценки ВВП Японии за I квартал 2026 года, опубликованные 19 мая, свидетельствуют о реальном росте на уровне +0,5% в квартальном исчислении (или +2,1% г/г); таким образом, экономика демонстрирует рост второй квартал подряд. Рост обеспечен в меньшей степени внутренним спросом и в большей – внешним, реальные доходы населения выросли на 1.3%, и, судя по всему, как минимум по состоянию на 1 квартал японская экономика выглядела вполне уверенно.

Глава Банка Японии Кадзуо Уэда прокомментировал данные по ВВП, отметив, что в целом они соответствовали ожиданиям. Тем не менее он признал, что перенос ценового давления с начальных стадий производственной цепочки на промежуточные происходит несколько быстрее, чем обычно, и, кроме того, отметил, что он и его команда будут внимательно отслеживать результаты опроса деловых настроений Tankan, а также показатели ожидаемой инфляции на рынке инфляционно-индексируемых государственных облигаций. Похоже на то, что Банк Японии начинает беспокоиться относительно грядущего роста цен.

Последствия войны в Персидском заливе уже начинают сказываться на экономике и финансах Японии. Отношение прибыли к убыткам ушло еще глубже в отрицательную зону, здесь очевидно то, что рост дефлятора импорта опережал рост дефлятора экспорта из-за ослабления иены и резкого роста цен на энергоносители. Условия торговли в апреле ухудшились второй месяц подряд, и нет причин ожидать улучшения. Растет давление на государственные финансы, в марте Япония сократила свои вложения в гособлигации США на 47 млрд. долл., вполне вероятно, что именно эти деньги были использованы во время валютной интервенции, поскольку у правительства для таких шагов нет свободных резервов.

Если иена будет дешеветь и далее, то потребуется еще одна интервенция. По правилам МВФ, Япония может сделать такой шаг до ноября только один раз, чтобы не подвергать иену угрозе потери статуса рыночной валюты. Соответственно, любое движение USD/JPY в направлении 162 будет расцениваться не просто как нежелательное ослабление, а, пожалуй, уже как экзистенциальная угроза, несущая риски стабильности всей системы.

Если же интервенция будет невозможна, то единственное, что останется финансовым властям Японии – это рост ставки BoJ, с целью повышения доходности и как следствие привлекательности иены. Каждое повышение ставки создает дополнительную нагрузку на бюджет из-за катастрофически большого государственного долга Японии, что приведет к удорожанию его обслуживания. Тем не менее, это позволит Министерству финансов выиграть время в ожидании завершения конфликта в Заливе и стабилизации поставок.

Возможно, рост вероятности повышения ставки в июне охладит медведей по иене и не потребует каких-то более радикальных мер. Но если период эскалации затянется, то Японию ждут сложные времена.

Чистая короткая позиция по иене выросла за отчетную неделю на 1.1 млрд. до 6.0 млрд., спекулятивное позиционирование уверенно медвежье, расчётная цена продолжает колебаться вблизи долгосрочной средней без явного направления.

Неделей ранее мы предполагали, что рост вероятности повышения ставки Банка Японии поможет иене укрепиться. Однако, похоже, инвесторов не пугает возможность новой интервенции, и иена продолжает дешеветь, вновь приближаясь к стратегическому уровню 162. Вероятность отката к поддержке 155.90/156.20 снизилась. Помочь иене в данной ситуации может только резкое завершение эскалации конфликта и открытие Ормузского пролива, на что пока рассчитывать не приходится.