Die ersten vorläufigen Schätzungen des japanischen BIP für das erste Quartal 2026, veröffentlicht am 19. Mai, weisen auf ein reales Wachstum von +0,5 % gegenüber dem Vorquartal (bzw. +2,1 % im Jahresvergleich) hin. Damit ist die Wirtschaft nun das zweite Quartal in Folge gewachsen.

Das Wachstum wurde weniger von der Inlandsnachfrage als vielmehr von der Auslandsnachfrage getragen. Die realen Haushaltseinkommen stiegen um 1,3 %, und zumindest im ersten Quartal zeigte sich die japanische Wirtschaft vergleichsweise widerstandsfähig.

Der Gouverneur der Bank of Japan, Kazuo Ueda, äußerte sich zu den BIP-Daten und stellte fest, dass sie im Großen und Ganzen den Erwartungen entsprachen. Er räumte jedoch ein, dass die Weitergabe des Preisdrucks von den frühen Stufen der Produktionskette auf die nachgelagerten Stufen derzeit etwas schneller erfolgt als gewöhnlich. Er erklärte zudem, dass er und sein Team die Ergebnisse der Tankan-Unternehmensumfrage sowie die in inflationsindexierten Staatsanleihen reflektierten Inflationserwartungen genau beobachten werden. Es scheint, dass die Bank of Japan beginnt, sich zunehmend über das künftige Preiswachstum Sorgen zu machen.

Die Folgen des Konflikts im Persischen Golf beginnen sich bereits auf die japanische Wirtschaft und die öffentlichen Finanzen auszuwirken. Das Verhältnis von Gewinnen zu Verlusten hat sich noch weiter in den negativen Bereich verschoben. Es ist offenkundig, dass das Wachstum des Importdeflators das Wachstum des Exportdeflators übertroffen hat – bedingt durch die Abschwächung des Yen und den starken Anstieg der Energiepreise. Die Terms of Trade haben sich im April den zweiten Monat in Folge verschlechtert, und es gibt keinen Anlass zur Erwartung einer baldigen Verbesserung.

Der Druck auf die öffentlichen Finanzen nimmt zu. Im März verringerte Japan seine Bestände an US-Staatsanleihen um 47 Milliarden US-Dollar. Es ist durchaus möglich, dass diese Mittel im Rahmen einer Währungsintervention eingesetzt wurden, da der Regierung für derartige Maßnahmen keine freien Reserven zur Verfügung stehen.

Setzt sich die Yen-Schwäche fort, könnte eine weitere Intervention erforderlich werden. Nach den Regeln des IWF darf Japan einen solchen Schritt nur einmal vor November unternehmen, um nicht den Status des Yen als Marktwährung zu gefährden. Entsprechend würde jede Bewegung des USD/JPY in Richtung der Marke von 162 nicht nur als unerwünschte Abschwächung, sondern womöglich als existentielle Bedrohung mit Risiken für die Stabilität des gesamten Systems gewertet.

Wenn eine Intervention nicht mehr möglich ist, bliebe den japanischen Finanzbehörden nur noch eine Leitzinserhöhung der Bank of Japan, um die Renditen und damit die Attraktivität des Yen zu steigern. Jede Zinserhöhung erhöht jedoch aufgrund der extrem hohen Staatsverschuldung Japans den Druck auf den Haushalt, da sie die Schuldendienstkosten verteuert. Gleichwohl würde ein solcher Schritt dem Finanzministerium Zeit verschaffen, um auf ein Ende des Golfkonflikts und eine Stabilisierung der Lieferketten zu warten.

Möglicherweise wird die zunehmende Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Juni die bärische Stimmung gegenüber dem Yen dämpfen und radikalere Maßnahmen überflüssig machen. Sollte sich die Eskalationsphase jedoch in die Länge ziehen, könnten auf Japan schwierige Zeiten zukommen.

Die Netto-Short-Position im Yen stieg in der Berichts­woche um 1,1 Milliarden US-Dollar auf 6,0 Milliarden US-Dollar. Die spekulativen Positionierungen bleiben klar bärisch, während sich der geschätzte faire Wert weiterhin ohne klare Richtung in der Nähe des langfristigen Durchschnitts bewegt.

Eine Woche zuvor waren wir davon ausgegangen, dass die steigende Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die Bank of Japan den Yen stützen würde. Offenbar sind die Anleger jedoch nicht übermäßig besorgt wegen der Möglichkeit einer weiteren Intervention, und der Yen setzt seine Schwäche fort und nähert sich erneut der strategischen Marke von 162. Die Wahrscheinlichkeit einer Gegenbewegung in Richtung der Unterstützung bei 155,90/156,20 hat abgenommen.

In der aktuellen Lage könnte nur eine rasche Deeskalation des Konflikts und die Wiedereröffnung der Straße von Hormus den Yen stützen, doch ein solcher Ausgang erscheint derzeit unwahrscheinlich.