美國經濟持續成長，就業市場依然具有韌性，而美元卻在走弱——彷彿對這些正面的發展視而不見。這種矛盾現象在過去一個月對外匯市場的重要性，已超過任何宏觀經濟數據。

在聯準會七月會議之後，綠背美元走軟。Kevin Warsh 在記者會上的談話，使市場相信央行並未準備好對通膨再度升溫採取強力回應。長天期美國公債殖利率雖然上升，但這並未對美元帶來幫助——EUR/USD 仍穩定維持在 1.15 附近。

然而，就短期風險而言，美元的前景看起來相對均衡。疲弱的七月就業報告促使期貨市場將對聯準會貨幣緊縮的預期，從兩次升息下修為一次。如果後續數據好轉，美元可能會獲得一些暫時性的支撐。

不過，從部位配置來看，情況似乎並非如此。市場目前已在 EUR/USD 上建立空頭部位，押注美元進一步走強。一旦美國經濟數據出現幾項負面驚喜，投資人可能會急忙回補這些部位，進而引發新一波美元走弱。同時，該貨幣對的隱含波動率仍然異常偏低——彷彿市場忽視了雙向風險的巨大程度。

美元表現與美債殖利率利差

事實上，問題的根源比當前的經濟狀況更加深層。過去七年裡，美元匯率與殖利率曲線的斜率——也就是30年期與2年期美國國債殖利率之間的利差——高度相關。預期殖利率曲線將進一步趨於平坦，而長天期殖利率中所反映的風險溢價也將同步走低，而目前該風險溢價看起來已低得難以合理解釋。

實際上，美元走弱並不是因為經濟疲弱，反而是在經濟強勁的情況下走弱。持續的GDP成長已不再能保證對貨幣形成支撐——財政失衡與偏高的資產估值正扮演愈來愈重要的角色。美國股市總市值已達到約GDP的238%，而國外投資組合對美國資產的配置本就已相當集中，額外資本流入的空間正日益縮小。

Goldman Sachs 預期，聯準會將把政策利率維持在3.5–3.75%直到2026年底；同時，預期歐洲央行將在9月再升息25個基點，令其存款利率來到2.5%。該行認為，歐洲貨幣政策的風險更偏向於進一步緊縮，而非暫停升息。

因此，利率差正逐漸不再是支持美元的主要理由。與其再多一份就業報告，財政基本面以及失衡的市場部位，對美元前景的重要性要大得多。

我認為，美元在年底之前難以從這些問題中恢復過來。

從技術面來看，在日線圖上，EUR/USD 多頭已成功站穩於 Wolfe Wave 形態的 2–4 線之上，並突破了公允價值水準。若 1.157 的阻力位被突破，先前在 1.154 建立的多單可以進一步加碼。