那些尋找樂觀理由的投資人很快就如願了——而且一次就找到了兩個。S&P 500 指數今年第 27 次收在歷史新高。表面理由很清楚：7 月份生產者物價指數意外持平，此前經濟學家原本預期會上升。就在前一天，消費者物價指數也帶來類似的驚喜。連續兩天的通膨數據都較預期溫和，如今市場對聯準會在 9 月升息的機率定價僅約 32%，一個月前討論的還是 75%。

股票指數表現

美債殖利率下跌，華爾街交易員將此視為期待已久的訊號：Kevin Warsh 至少在下次會議前暫時獲得「緩刑」。儘管如此，FOMC 官員的言論長期以來一直遭到市場高度質疑，因為市場更傾向相信數據，而非來自華盛頓的說辭。

與此同時，PHLX Semiconductor Index 已明確完成趨勢反轉，自 7 月下旬低點反彈約 20%，正式步入新的多頭市場。根據 Dow Jones Market Data，這一輪空頭循環被證明是自 2020 年以來最短的一次：僅 19 個交易日，相較於典型情況下約 54 個交易日。歷史經驗顯示，在出現此類反轉之後，該指數往往在六個月內錄得雙位數漲幅，而在一整年期間漲幅則顯著更高。

半導體指數表現

然而，如果把目光從價格走勢拉遠，情況就沒那麼一目了然了。過去一年，美國實質 GDP 成長率大致維持在溫和的 2.1%，第二季則年化下滑至 1.5%。與此同時，股市卻自顧自上行，儘管面臨關稅、高油價以及令人失望的經濟數據，年初至今仍上漲了 13%。實際上，經濟表現與股市走勢之間的落差，與其說是泡沫所致，不如說更多是由企業獲利成長加速所解釋。根據 Bank of America 的資料，S&P 500 成分股企業的平均盈餘成長率已從兩年前的 8% 加速至 13%。FactSet 的估算顯示，若排除 Amazon 和 Alphabet，第二季獲利更大幅成長了 32%。

因此，推動行情的並不只是人工智慧以及對雲端儲存和晶片的需求，儘管這個題材仍是本輪漲勢的主要動力。對商品與服務的需求，正在整體經濟中穩步上升，而不僅侷限於與 AI 相關的企業。此處的風險大致是均衡的：要不是股市確實走在現實之前，之後經濟將會追趕上來；就是股市已經提前嗅到一波官方統計數據尚未反映出的成長加速。

是市場已經脫離現實，還是現實只是尚未追上市場？

從技術面來看，在日線圖上，S&P 500 已突破 7,710-7,770 的震盪區間，從而提供了建立多頭部位的機會。只有在「尖峰加平台」形態演變為假突破、亦即指數回落跌破 7,740 時，這些多單才應該反手轉為空頭。