「雙方都不應急於求成」

在卡達在美國斡旋下派遣談判代表團前往德黑蘭、為和平協議進行最後收尾後，中東的外交機器再度全速運轉。阿聯酋與沙烏地阿拉伯緊急加入和平聯盟，共同敦促 Donald Trump 最終翻過動武這一頁。情勢升級的壓力已到關鍵時刻：由於荷姆茲海峽遭到嚴密封鎖，印度在過去七天之內已第三次被迫調高國內汽油和柴油價格，在明知可能引發嚴重通膨衝擊的情況下，仍不得不這麼做，以維持所剩無幾的主權能源供應。

在這樣的戲劇性背景下，白宮急忙宣布雙方已達成主要共識，表示一份全面協議幾乎已經準備就緒，只等最後簽字。Trump 此番的首要戰果，將是立即解除對荷姆茲海峽的封鎖，讓數以百萬桶被困的原油重返市場。《The Wall Street Journal》的分析指出，儘管這場美國發動的行動並未立刻迫使德黑蘭屈膝，卻已對伊朗政權造成極為巨大的打擊。伊朗指揮體系現已去中心化，飛彈庫存消耗殆盡，核計畫被迫倒退數年，曾經咄咄逼人的伊斯蘭共和國也陷入深度的國際孤立。

然而在伊朗國內，對於 Trump 宣稱勝利的說法，外界回應頗為東方式的克制，協議的最後「綠燈」尚未正式點亮。據歐洲外交消息來源透露，德黑蘭仍透過巴基斯坦居間斡旋，逐條推敲備忘錄中的若干爭議條款；同時，對內則準備舉辦大規模慶典，把這視為對美國和以色列取得的歷史性勝利。從實質內容來看，雙方目前討論的協議，將是一份暫時性的停火延長 60 天。期間，雙方將利用這段時間，逐步恢復荷姆茲海峽的商業航運，以換取美軍海上封鎖的解除，同步由外交人員嘗試處理核心的核問題。

「在協議達成、確認並簽署之前，封鎖措施將保持全面有效，絕不鬆動。」美國總統補充這項但書。與此同時，包括 Walmart、Lowe's 和 Home Depot 等在內的美國最大零售商——其中不乏具系統重要性的巨頭——已就通膨壓力升高發出警訊。由於荷姆茲海峽周邊長期的地緣政治危機，商業物流成本急遽攀升，開始直接反映到零售端價格上。企業坦承，為了維持市占率，它們長期以來一直透過壓縮自身利潤，來「人為凍漲」商品價格。

但美國零售業已無法無限期吸收這些龐大成本。在短期內，運輸負擔將被完全轉嫁到最終消費者身上。美國消費者已對惡化中的局勢作出反應，大幅削減日常開支並放棄大宗消費。在此背景下，全國消費者信心指數大幅下挫，反映出家庭預算吃緊所帶來的極度焦慮。另一方面，在金融市場上，資金布局的「板塊位移」已告完成。儘管 Trump 政府曾極力遊說任命 Kevin Warsh，以期推動降息，但現實已迫使投資人為截然相反的情境做準備。

過去 14 天公布、而市場仍在消化的一系列強勁 CPI 與 PPI 數據，使先前的利率預期徹底崩解。華爾街已完全轉向「超強美元 + 利率必然上調」的劇本。當前市場情緒與年初危機爆發前的架構相比，已出現 180° 大逆轉，也迫使各大央行高層不得不緊急調整自身說法，以回應這些鮮明的宏觀數據。

Anthropic 的網路武器與 Musk 的兆美元循環

Anthropic 的實驗室開發出一款名為 Mythos 的祕密 AI 模型，其在尋找軟體漏洞方面極其高效，因此公司決定不向公眾發布。在封閉測試中，這套演算法發現了遍布所有主流作業系統與瀏覽器的數以千計重大零時差漏洞，甚至包含一個隱匿 27 年、被視為全球最安全 IT 系統之一中的傳奇級缺口。為了純粹防禦性目的，約 40 個精選對象獲得了這項數位網路武器的存取權，包括 Amazon、Apple、Google、Microsoft 和 JPMorgan；而白宮則否決了再向額外 70 家商業組織開放的提議。與此同時，Anthropic 已著手進行大規模法律準備工作，為自身的 IPO 做鋪陳。

更為驚人的細節，則來自 Elon Musk 太空帝國提交 S-1 招股說明書後所曝光的真實財務狀況。這個現已整合為 SpaceX 的企業集團之下，囊括了：

• Starlink
• 社交網路 X
• Grok 神經網路
• Colossus 超級電腦
• xAI 實驗室

儘管該控股公司 2025 年營收較 2023 年成長 34%，但唯一依 GAAP 計算能夠獲利的年度只有 2024 年。2026 年第一季，SpaceX 在 47 億美元營收之下，錄得 43 億美元的災難性淨損。AI 成為主要資本黑洞：2025 年，Musk 在 AI 基礎設施資本支出上投入 127 億美元，相關科技業務板塊則錄得 64 億美元營業虧損。這個黑洞，目前是由 Starlink 英勇「補貼」：Starlink 在 2025 年創造 114 億美元營收（年增 50%），以及 44 億美元營業利益。這家衛星服務供應商目前估值約 1,800 億美元，是整個集團的主要現金奶牛。

相較之下，太空運載業務就樸實許多。2025 年其營收為 41 億美元（年增 8%），卻有 7 億美元營業虧損。較老的 Falcon 系列火箭仍維持獲利，但 Starship 專案迄今仍深度虧損，儘管升級版 Starship 與 Super Heavy V-3 近期的試射成功，讓 Musk 得以保有樂觀空間。總結來說，截至 2026 年，SpaceX 本質上是一家深度虧損的火箭製造商，被包裹在一家高獲利的衛星服務公司之中，而後者又在為一個年支出 130 億美元、極度燒錢的 AI 實驗室以及一個正值重組階段的社交網路提供資金。

Nvidia 押注 Vera

然而，對整個 AI 產業而言，更關鍵的是 Nvidia 長期戰略上的根本性轉向。公司高層正刻意淡化自己作為「單純繪圖晶片製造商」的定位，將業務轉型為提供完整、垂直整合運算平台的供應商。其現代化技術堆疊如今整合了：

• 中央處理器（CPU）
• 圖形加速器（GPU）
• 高速 NVLink 介面
• 網路架構
• 客製化軟體

這種做法，是由 AI 產業的質變所驅動——從過去的簡單單步運算，快速轉向複雜推理與完全自主的數位代理系統。

部署此類系統，需要持續不斷的投資循環與「拋物線式」的算力擴張，在實務上造就了對這家加州巨頭解決方案的永久需求。以代理為核心的 AI，如今是造成運算資源結構性短缺的關鍵引擎。曾經只屬「有益但可有可無」的 AI 技術，已轉變為維持全球各行各業競爭力的絕對必要條件。在這樣的範式之下，以及預估到 2027 年最大雲端服務商資本支出將突破 1 兆美元的前提下，Nvidia 預期全球在專用基礎設施上的年度投資規模仍將持續攀升。

為進一步切入鄰近且高毛利的市場，Nvidia 推出了一款名為 Vera 的專用中央處理器。這是全球首個專為代理型 AI 需求而設計的架構，內部設定的營收目標為 200 億美元。該晶片針對代理計算的極高速協調與與開發框架的無縫整合進行優化，為公司打開一個全新、規模達 2,000 億美元的目標市場——這塊領域此前由傳統 CPU 製造商所主導。管理層的戰略重點，亦包括透過數十億具獨立運作能力的機器人與無人系統，將 AI 深度嵌入實體世界。

為降低對少數美國大型科技企業高度集中的資本依賴，Nvidia 對公司營運報告進行了大幅重組，嚴格將現金流拆分為 Hyperscale 與 ACIE 兩大板塊，其中 ACIE 涵蓋所有位於雲端巨頭體系之外的主權、工業與企業級需求。兩大板塊目前營收大致各占一半，但多元化程度更高的 ACIE 被正式定位為最高優先方向。這個生態系的技術核心，透過 CUDA 軟體環境的擴展，得以從資料中心一路向邊緣裝置延伸。實體基礎設施方案、模擬平台與機器人框架的推廣，正在為 Nvidia 在新一代「自主產業」時代取得全面主導權奠定基礎。

阻礙這場大規模技術擴張的主要戰略障礙，首要並非資金不足，也不單純是工程層面的極限。

• 該產業面臨的首要挑戰，是對發電能力的全面飢渴，這將不可避免地放緩新 AI 運算工廠的部署進度。Nvidia 目前在高效能晶片上的產能，遠遠超過實體經濟為資料中心提供所需電力基礎設施的能力。
• 緊隨其後的威脅，是物流鏈的嚴重不同步：只要單一關鍵供應商在升級速度或營運上出現瓶頸，就可能完全卡住整個生產週期。
• 地緣政治因素進一步加劇了情勢：對中國的出口管制、政府對創新的嚴格監管、開放系統的擴張，以及整套運算叢集建置商之間愈演愈烈的競爭。

在當前的總體經濟現實中，原始運算能力終於真正扮演了「新石油」的角色。各國政府開始以過去對待國家電網和核技術的同等戰略重視程度，來看待資料中心、微晶片及相關 AI 基礎設施。當今全球約 90% 的 AI 運算資源，嚴格掌握在美國與中國的實體手中，迫使其他國家急切尋找方式，試圖在這條價值鏈中至少取得一小塊立足之地。中等強權國家的經驗顯示，要取得巨大的地緣政治分量，並不一定要從零開始打造完整的主權產業循環。

57 個國家與 70 次跨境

只要壟斷一個不可或缺的節點就足夠了。

• 南韓牢牢掌握全球記憶體市場。
• 荷蘭憑藉 ASML 完全控制光刻技術。
• 台灣將實體晶片製造集中在本地，讓這些參與者在面對包括華府在內的所有對手時，都擁有巨大的籌碼。

現代微晶片的全球生產架構，是一個極其複雜的跨國機制：最基礎的階段，始於在美國北卡羅來納州的石英坩堝中培養超高純度的矽晶錠。將原料加工成成品晶圓的環節，幾乎完全由來自日本、德國、南韓與台灣的五家公司所掌控，合計市佔約 95%；而光阻劑和光罩的供應則嚴格掌握在亞洲製造商手中。在精密設備領域，美國企業（如 Applied Materials、Lam Research 和 KLA）佔有超過 40% 的市佔率，另有 29% 由日本透過 Tokyo Electron 和 Nikon 控制。荷蘭的 ASML 對 EUV 光刻機擁有絕對壟斷地位，但這些極度複雜的系統若沒有德國 ZEISS 提供的獨特光學元件，也無法組裝完成。

先進晶片的最終製造超過 90% 集中在台灣，由 TSMC 完成。最後且最勞力密集的封裝與測試階段，約 95% 綁定在馬來西亞、越南、新加坡與菲律賓的工廠，中國大陸在其中佔到 28%。整體而言，製造一顆晶片要動員 57 個國家，半導體在生產過程中跨越國際邊界超過 70 次，因此任何一個地理節點的局部故障，都可能瞬間癱瘓全球產業。

5 月 25 日

5 月 25 日，15:30 / 加拿大 / 4 月批發貿易量 / 前值：2.0% / 實際：1.9% / 預測：0.8% / USD/CAD – 上漲

3 月份加拿大批發貿易量按月成長 1.9%，優於市場先前預期。主要增長來自：

• 機械與電腦設備部門
• 個人用品與藥品領域，而農業相關方向則出現下滑。

從地區來看，安大略省與阿爾伯塔省的表現最為強勁。預計 4 月報告將顯示批發銷售增速放緩。若最終數據證實預測，將意味著貿易活動正在降溫，並削弱加元。

5 月 26 日

5 月 26 日，02:01 / 英國 / 5 月零售物價通膨 / 前值：1.2% / 實際：1.0% / 預測：1.1% / GBP/USD – 上漲

英國 4 月年率零售物價通膨放緩至 1.0%，為去年底以來最疲弱的步伐。在零售商為刺激春季支出而加劇價格競爭的背景下，復活節期間對以下品項的折扣促銷，也推動了零售通膨壓力的緩解：

• 食品
• 服裝
• 家具

分析師預期 5 月報告將略有回升。若預測獲得確認，將意味價格重拾漲勢並提振英鎊。

5 月 26 日，13:00 / 英國 / 5 月 CBI 零售銷售量指標 / 前值：-52 點 / 實際：-68 點 / 預測：-60 點 / GBP/USD – 上漲

英國 CBI 零售銷售量指數在 4 月暴跌至歷史低點，為 1980 年代初開始統計以來最低水準。零售與批發活動的深度衰退，同時重創實體店面與線上渠道，因為家庭對通膨的憂慮加劇。5 月報告預測將出現疲弱的反彈嘗試，但指數仍將深陷悲觀區間。若實際數據符合預測，將顯示消費市場的低迷已被固化，並推動英鎊走強。

5 月 26 日，15:30 / 美國 / 4 月芝加哥聯儲全國活動指數（CFNAI）/ 前值：0.03 點 / 實際：-0.20 點 / 預測：-0.30 點 / USDX（6 種貨幣美元指數）– 下跌

3 月芝加哥聯儲全國經濟活動指數降至 -0.20，創下數月低點。四大分項中有三項貢獻為負，包括生產、零售銷售與個人消費，就業則呈現溫和改善。預計 4 月報告將顯示進一步下滑。若統計數據證實預期，將表明全國經濟整體放緩並削弱美元。

5 月 26 日，16:00 / 美國 / 3 月 S&P CoreLogic Case?Shiller 房價指數 / 前值：1.2% / 實際：0.9% / 預測：1.0% / USDX（6 種貨幣美元指數）– 上漲

美國主要大都會區房價指數的年增率在 2 月放緩至 0.9%，為多年低點。高企的房貸利率持續壓抑住房可負擔性與成交量，使名目房價漲幅落後於通膨。逾半數關鍵城市錄得年減，然而部分大型市場仍維持正向走勢。3 月報告預測將出現溫和加速。若獲確認，將意味房市狀況正在穩定並支撐美元。

5 月 26 日，17:00 / 美國 / 5 月消費者信心指標 / 前值：92.2 點 / 實際：92.8 點 / 預測：92.0 點 / USDX（6 種貨幣美元指數）– 下跌

前一期 Conference Board 消費者信心指數為 92.8，接近其長期平均值。該指標衡量家庭對勞動市場與整體營商環境的看法。分析師預期 5 月將略有回落。若實際數據符合市場預期，將顯示消費者持續保持溫和悲觀，增加對風險資產的需求並削弱美元。

5 月 26 日，17:30 / 美國 / 5 月德州製造業前景指數 / 前值：-0.2 點 / 實際：-2.3 點 / 預測：-1.0 點 / USDX（6 種貨幣美元指數）– 上漲

4 月德州製造業活動指數降至 -2.3 的負值，為今年區域性低點。儘管勞動市場趨於穩定、企業長期前景有所改善，但該行業成本壓力卻急遽升高，成品價格也攀升至多年高位。分析師預期 5 月將部分回升。若此一預期得以兌現，將顯示該地區投入成本通膨仍然偏高，並支撐美元走強。

5 月 27 日

5 月 27 日，04:30 / 澳大利亞 / 4 月整體消費者通膨 / 前值：3.7% / 實際：4.6% / 預測：4.4% / AUD/USD – 下跌

澳洲 3 月年率通膨急升至 4.6%，創數月來高點，主要受以下因素推動：

• 燃料價格飆升
• 運輸成本上揚

食品、服裝與住房領域的高通膨壓力同樣持續，使整體 CPI 遠高於央行目標區間。預計 4 月報告將顯示小幅放緩。若預測得到確認，這種短暫的物價壓力緩解，將削弱澳元。

5 月 27 日，04:30 / 澳大利亞 / 4 月平均消費者物價指數（Core CPI）/ 前值：0.2% / 實際：0.3% / 預測：0.4% / AUD/USD – 上漲

經 RBA 調整後的核心 CPI 在 3 月按月上升 0.3%，在新採用的月度通膨衡量方法下，呈現穩健的增長。此一指標是貨幣政策的重要指引。4 月預測將進一步加速核心通膨。若最終統計與市場預期一致，將確認核心物價壓力持續存在並推動澳元走強。

5 月 27 日，04:30 / 中國 / 4 月工業利潤 / 前值：15.2% / 實際：15.5% / 預測：12.0% / Brent – 下跌，USD/CNY – 上漲

第一季中國大型工業企業利潤按年增長 15.5%，在國有部門穩健復甦與民營企業維持穩定的帶動下加速成長。製造業表現最為強勁，公用事業則出現下滑。儘管面臨物流困難與地緣政治不確定性，3 月利潤增速仍攀升至六個月高位。預計 4 月報告將顯示溫和放緩。若實際數據符合預測，將意味工業活動正在降溫，進而壓低 Brent 價格並令人民幣走弱。

5 月 27 日，06:00 / 紐西蘭 / RBNZ 利率決議與記者會 / 前值：2.25% / 實際：2.25% / 預測：2.25% / NZD/USD – 波動加劇

紐西蘭儲備銀行的政策利率是決定銀行同業拆借條件的關鍵貨幣政策工具。利率變動或央行措辭的轉變，會直接塑造投資人對借貸成本與經濟成長的預期。分析師預計在即將召開的會議上，利率將維持在 2.25% 不變。如果利率如預期按兵不動，但會後聲明偏向鷹派，或暗示即將收緊政策，將引發紐元的大幅波動。

5 月 27 日，07:00 / 歐元區 / 4 月乘用車註冊量 / 前值：1.4% / 實際：12.5% / 預測：6.6% / EUR/USD – 下跌

歐盟乘用車註冊量在 3 月大幅躍升至多年的高位，主要受惠於：

• 新的稅務優惠措施
• 該區塊主要成員國推出的政府刺激計畫

電動車板塊提供了特別強勁的推動力，在傳統燃料成本走高的背景下，其市場占比明顯提升。預期 4 月汽車市場的擴張步伐將放緩。如果數據符合預測，將意味財政刺激的效果正在減弱，並可能削弱歐元表現。

5 月 27 日，15:15 / 美國 / 每週民間就業增長（ADP） / 前值：33.0k / 實際：42.25k / 預測：– / USDX（6 種貨幣美元指數）– 波動加劇

根據 ADP 的數據，過去 4 週期間，民間部門每週平均新增就業人數加速至 42.25k，連續第二週顯示就業情勢改善，反映勞動力市場具備韌性。由於下一期沒有預測值作為參考，新數據的公布預料將引發美元指數劇烈波動。

5 月 27 日，17:00 / 美國 / 5 月 Richmond Fed 製造業指數 / 前值：0 點 / 實際：3 點 / 預測：4 點 / USDX（6 種貨幣美元指數）– 上漲

Richmond Fed 製造業指數在 4 月出現溫和回升，長時間以來首次轉為正值。在中東衝突推升能源與物流成本的情況下，該產業仍展現出強勁韌性，主要受惠於：

• 新訂單流入增加
• 當地企業招聘情況趨於穩定
• 分析師預期 5 月區域工業活動將進一步走強。

如果實際數據達到預測水準，將確認全國經濟中工業動能正在擴大，並進一步提振美元。

5 月 27 日，23:30 / 美國 / API 原油庫存 / 前值：-218.8 萬桶 / 實際：-910 萬桶 / 預測：– / Brent – 波動加劇

根據 American Petroleum Institute 的數據，美國商業原油庫存單週大幅下降，遠超市場預期。汽油與餾分油庫存以及 Cushing 轉運樞紐的庫存也大幅下滑，此外，由於大規模釋出，該國戰略儲備降至 2024 年夏季以來的最低水準。由於下一期沒有預測值，如果庫存持續快速去化，將使油價維持在高度波動的狀態。

5 月 26 日，15:30 / 加拿大 / 加拿大央行副行長 Nicholas Vincent 發表談話 / USD/CAD

5 月 27 日，03:00 / 日本 / 日本央行總裁 植田和男（Kazuo Ueda）發表談話 / USD/JPY

5 月 27 日，06:00 / 紐西蘭 / RBNZ 行長 Adrian Orr 發表談話 / NZD/USD

5 月 27 日，11:00 / 美國 / Dallas Fed 行長 Lorie Logan 發表談話 / USDX

5 月 27 日，11:00 / 澳洲 / RBA 副行長 Andrew Hauser 發表談話 / AUD/USD

5 月 27 日，22:55 / 美國 / Fed 理事 Lisa Cook 發表談話 / USDX

此外，多家主要央行代表也預定發表講話。他們的評論往往會引發匯市波動，因其可能釋出未來利率政策走向的訊號。