Икономиката на САЩ продължава да расте, пазарът на труда остава устойчив, а доларът отслабва – сякаш игнорира положителните развития. Този парадокс тревожи Forex пазара повече през последния месец, отколкото което и да било макроикономическо данни.

След юлската среща на Fed щатската валута загуби позиции. Пресконференцията на Kevin Warsh убеди пазарите, че централната банка не е готова да реагира агресивно при нов скок на инфлацията. Доходността по дългосрочните щатски държавни облигации се повиши, но това не помогна на долара – EUR/USD остана стабилна около 1.15.

Въпреки това, краткосрочните рискове за щатския долар изглеждат балансирани. Слабият доклад за заетостта през юли накара фючърсния пазар да намали очакванията си за затягане на паричната политика от Fed до едно повишение на лихвите вместо две. Ако данните се подобрят, щатската валута може да получи известна временна подкрепа.

Позиционирането обаче подсказва друго. Пазарът вече е позициониран късо по EUR/USD, залагайки на допълнително поскъпване на долара. Ще са нужни само няколко негативни изненади в икономическите данни на САЩ, за да се втурнат инвеститорите да закриват тези позиции, което потенциално може да предизвика нова вълна на отслабване на долара. В същото време имплицираната волатилност на двойката остава изненадващо ниска – сякаш пазарите пренебрегват мащаба на двустранните рискове.

Представяне на щатския долар и диференциалът в доходността на държавните облигации

Всъщност коренът на проблема е по-дълбок от текущите икономически условия. През последните седем години обменният курс на долара беше тясно свързан с наклона на кривата на доходност – спреда между доходността по 30-годишните и 2-годишните държавни ценни книжа на САЩ. Очаква се кривата да се изравни още повече, заедно с рисковата премия, включена в дългосрочните доходности, която към момента изглежда неоправдано ниска.

В действителност доларът отслабва не заради слаба икономика, а въпреки силната. Устойчивият растеж на БВП вече не гарантира подкрепа за валутата – фискалните дисбаланси и високите оценки на активите играят все по-важна роля. Стойността на фондовия пазар на САЩ е достигнала приблизително 238% от БВП, докато чуждестранните портфейли вече са силно концентрирани в американски активи. Пространството за допълнителни капиталови потоци става все по-ограничено.

Goldman Sachs очаква Фед да запази основната си лихва в диапазона 3.5–3.75% до края на 2026 г., докато се прогнозира ЕЦБ да повиши лихвата по депозитите с още 25 базисни пункта през септември, до 2.5%. Според банката, рисковете за паричната политика в Европа са насочени повече към допълнително затягане, отколкото към пауза.

Така лихвеният диференциал постепенно престава да бъде основният аргумент в полза на долара. Фискалните фундаменти и небалансираното позициониране са много по-важни за перспективите пред долара, отколкото поредният доклад за заетостта.

Не смятам, че доларът ще успее да се възстанови от тези проблеми до края на годината.

Технически, на дневната графика биковете при EUR/USD успяха да се закрепят над линията 2–4 на формацията Wolfe Wave и да пробият над нивото на справедливата стойност. Дългите позиции, открити при 1.154, могат да бъдат увеличени при пробив на съпротивата при 1.157.